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2015年6月23日

盈利报告质量的关键成功因素

在一个M&买方尽可能多地了解目标(卖方)公司未来持续盈利的可能性是至关重要的. 通常, 双方通过使用目标公司的息前收益(EBITDA)开始讨论, (收入)税收, 折旧, 及摊销). 然而，了解一家公司的EBITDA还不足以确保目标公司未来的盈利潜力达到买家的预期目标.

EBITDA被用作盈利的定义，因为它使卖方的业绩更容易被衡量和理解, 相对于其他收益指标. 它还允许将公司的价值与资本结构和某些会计政策的影响分开来考虑, 这反映了在卖方的历史和买方的计划之间可能有很大差异的管理决策.

买家, 然而, 需要更多地了解卖方的收入，而不是仅仅从报告信息的表面价值中获取. 公司的买方希望通过探究这些收入背后的故事，对卖方的收入有一个更清晰的了解. 谨慎的买家会对卖家进行“收益质量分析”来回答这个问题, “是什么让这家公司的盈利质量如此高?’”

需要考虑的特征有:

• 利润(EBITDA)是否反映了卖方公司产生现金流的能力?
• 收益的可持续性和可重复性如何?

自由现金流作为未来收益的指标

EBITDA可能是价值的驱动因素, 但重要的是要充分了解净营运资本(NWC)的要求，公司产生其盈利. 买家需要清楚地了解EBITDA与自由现金流(FCF)之间的协调情况. NWC的要求是流动资产的变化减去流动负债的变化. 随着公司收入的增长，存货和应收帐款等流动资产通常会增加, 各种流动负债也是如此.

买方还必须了解为其增长计划提供资金所需的现金流水平. 例如, 买方能否从主要供应商那里获得与卖方相同的贸易条款和价格, 或者已经达成了不能继续的特殊协议? 买方是否愿意修改卖方向其客户提供的任何条款? 卖方的库存政策是什么, 买家是否需要对现有的库存水平做出实质性的改变(积极的还是消极的)?

此外, 买方必须将维持未来收益所需的资本支出考虑在内. 例如, 为了维持未来的收益，石油和天然气生产公司有大量的资本支出预算. 石油生产的现金支出是油气公司理解FCF的重要部分. 了解这个时代是很重要的, 效率, 以及卖方资本资产的质量，以确认这些资产将继续为公司产生持续的收益.

收入确认的影响也可能导致买方试图使收益与现金流补贴相一致的问题. 对可能出现在卖方财务状况中的收入确认问题有一个清晰的理解是至关重要的.

卖方盈利可持续性和可重复性的隐藏问题

收益可持续性是指买方产生收入的能力与卖方历史上取得的收入水平一致, 在相同的成本结构内. 为了确定可持续性，必须解决下列问题:

• 未来的收入可能会维持在历史水平吗?
  • 买家是否有相同或同等的资源来确保销售继续进行?
  • 销售团队是否具有一致性和竞争力, 客户服务团队, 分销网络?
  • 是否存在与客户的销售集中，可能有不可告人的动机与卖家做生意(如亲密的私人关系)?
  • 市场上是否出现了以往没有遇到过的新的竞争压力?
  • 卖主有大号的吗, 非经常性销售会夸大历史销售数据，使其超过可重复的销售数据?
  • 公司是否生产了过时的产品或服务，无法跟上行业的变化?
• 卖方是否参与了“渠道填充”之类的计划,“公司通过分销商销售不现实的数量，而分销商的产品比正常商业周期中销售的要多?
  • 考虑到公司和行业的现状，毛利率是可持续的吗?
  • 是否存在压低利润率的定价压力?
  • 商品(或服务)的销售成本(销货成本)(即销货成本)是多少, 原材料或制造或服务成本)在可预见的未来稳定?
  • 销货成本是否准确核算，或者资产负债表上是否存在隐藏成本?

• 运营成本报告是否准确?
  • 运营费用是否反映了运营所需的所有成本? 这些成本是否恰当地计入了P&L?
  • 卖方是否一直推迟维修费用以保持低运营费用?
  • 卖方是否对基础设施(如IT系统和技术)进行了适当的投资，使公司在未来能够维持同样的盈利水平?

买方还需要评估卖方的能力 重复 其盈利表现. 买方应该期望卖方至少对未来12个月做出预测——三年的预测也是一个现实的预期. 这将很好地衡量卖方管理层表达其未来愿景的能力，以及识别未来可能影响公司的事件的能力. 在评估预测的过程中, 买方将有一个很好的机会来评估其将要继承的管理团队的质量.

卖方的收益通常还包括影响公司业绩的经济因素或其他外部影响因素. 如果该公司所在的行业严重依赖大宗商品定价, 比如石油服务行业, 公司的成功可能与相关商品的价格密切相关.

总之, 收益分析的质量是一种方法，以深入了解每个报告方面的卖方的经营，并深入了解资产负债表帐户和影响收益和现金流的业务.